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源于債券市場(chǎng)

在19世紀(jì)末和20世紀(jì)初，美國(guó)正處于工業(yè)化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展時(shí)期。鐵路為交通運(yùn)輸業(yè)增加新線路，以滿足不斷增長(zhǎng)的貨運(yùn)需求。由于需要大量資本，許多公司通過(guò)發(fā)行債券融資。這些公司在信用質(zhì)量上存在極大的差異，有的實(shí)力雄厚，有的則財(cái)務(wù)狀況不佳，更有甚純粹就是欺騙，為了興建子虛烏有的鐵路和工廠發(fā)債。當(dāng)時(shí)在金融市場(chǎng)上，投資者缺乏可靠的金融信息，也很少有評(píng)估債券信用風(fēng)險(xiǎn)的方法。

1890年，穆迪投資者服務(wù)公司（Moody＇sInvestorsService）的始人約翰·穆迪開(kāi)始編寫(xiě)美國(guó)公司財(cái)務(wù)信息手冊(cè)，并逐步建立了衡量債券倒債風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估體系。他在1909年首次對(duì)美國(guó)鐵路公司的債券進(jìn)行評(píng)估，其評(píng)級(jí)手冊(cè)受到了投資者的廣泛歡迎。1918年，穆迪的評(píng)級(jí)對(duì)象開(kāi)始擴(kuò)展到外國(guó)政府在美國(guó)發(fā)行的債券。

隨著投資者對(duì)評(píng)級(jí)服務(wù)需求的增長(zhǎng)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了其他信用評(píng)級(jí)司。1923年，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard＆Poor＇s）開(kāi)始資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。進(jìn)入20世紀(jì)20年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)又經(jīng)歷了一次迅速增長(zhǎng)時(shí)期，同投機(jī)活動(dòng)也很猖獗。企業(yè)發(fā)展很快，但并非都很可靠，很多公司利用股票和債券市場(chǎng)為不大現(xiàn)實(shí)的發(fā)展計(jì)劃籌資。在30年代大蕭條之前，信用評(píng)級(jí)的使用并不廣泛。但在大蕭條中，大量公司的破產(chǎn)導(dǎo)致債券倒債頻繁，投資者因此損失巨大。

大蕭條促發(fā)展

大蕭條的教訓(xùn)使投資者認(rèn)識(shí)到資信評(píng)估的重要性，信用評(píng)級(jí)作為助投資者作出適當(dāng)投資決策的工具，其意義更為明顯。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也確認(rèn)資信評(píng)級(jí)在為投資者提供保護(hù)方面起到了一定的作用。管理部門(mén)限定公共養(yǎng)老基金投資的債券種類，限制對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)債券的投資，借助級(jí)作為投資的準(zhǔn)則，限定這些投資只能用于購(gòu)買評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)列為“投資等級(jí)”的債券。

大蕭條之后，信用評(píng)級(jí)成為債券投資和定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)模式。投資者利用評(píng)級(jí)作為他們選擇債券投資時(shí)，所能承受的風(fēng)險(xiǎn)水平的依據(jù)。投資者根據(jù)債券的評(píng)級(jí)，確定他們對(duì)債券收益的要求，按照投資報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)掛鉤的原則，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)債券要求較高的收益回報(bào)。

然而，在1967年之前，金融市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)服務(wù)的需求不大，這主要是由當(dāng)時(shí)美國(guó)的利率低而穩(wěn)定以及債券二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)較小的特點(diǎn)決定，證券組合管理無(wú)所作為。但是，到了60年代末，由于越南戰(zhàn)爭(zhēng)的升級(jí)，伴隨著政府大量的社會(huì)福利開(kāi)支，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始遭受高通貨膨的侵襲，高利率時(shí)代隨之而來(lái)。

高等級(jí)公司債券的利率從原來(lái)穩(wěn)定的4－5％上升到70年代中期前所未有的10％水平，債券市場(chǎng)由此受到高通脹和更大的信用風(fēng)險(xiǎn)的雙重打擊。當(dāng)70年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重衰退時(shí)，沖擊也達(dá)到頂點(diǎn)。公司利潤(rùn)下降，制造商大量削減生產(chǎn)。深受經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期影響的賓夕法尼亞州中央鐵路公司因不堪承受沉重的財(cái)務(wù)壓力，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為當(dāng)時(shí)美國(guó)金融史上最大的倒債事件。

“賓州中央鐵路公司破產(chǎn)案”標(biāo)志著現(xiàn)代信用評(píng)級(jí)業(yè)的開(kāi)始。該公司破產(chǎn)時(shí)，尚有16億美元的債券和1.25億美元的商業(yè)票據(jù)沒(méi)有償付。雖然市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到信用風(fēng)險(xiǎn)的與日俱增，但在“賓州中央鐵路公司破產(chǎn)案”發(fā)生之前，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)實(shí)際上被視為沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。雖然發(fā)行公司中明顯地存在信用差別，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)幾乎為所有的商業(yè)票據(jù)發(fā)行者都標(biāo)識(shí)最高等級(jí)。賓州中央鐵路公司的破產(chǎn)使投資者意識(shí)到信用質(zhì)量的問(wèn)題，而發(fā)行公司也力爭(zhēng)與他們認(rèn)為“較差的”信用有所區(qū)別，市場(chǎng)對(duì)資信評(píng)估服務(wù)的需求迅速增長(zhǎng)。

從20世紀(jì)70年代到80年代中期，美國(guó)債券發(fā)行量有了較大的增長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的交易量也不斷增加。與此同時(shí)，商業(yè)票據(jù)發(fā)展迅速，在場(chǎng)上取代了傳統(tǒng)上由銀行扮演的對(duì)企業(yè)的短期貸款者角色。至此，信用評(píng)級(jí)已成為不斷發(fā)展和具有更大風(fēng)險(xiǎn)性的資本市場(chǎng)體系中不可缺少的組成部分。美國(guó)資信評(píng)估業(yè)的一個(gè)主要特點(diǎn)是：對(duì)于同一受評(píng)對(duì)象，投資者堅(jiān)持要有至少2家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估，他們不愿只依賴一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的判斷，要求有第二種意見(jiàn)。投資者認(rèn)為，有2家獨(dú)立的專業(yè)評(píng)級(jí)分析公司共同對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行分析更為可靠。通過(guò)評(píng)估機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)得出高質(zhì)量分析報(bào)告的做法被市場(chǎng)廣泛接受。

對(duì)于歐洲而言，其債券市場(chǎng)直到1981年才開(kāi)始迅猛發(fā)展。雖然在1987年、1990年和1992年曾有若干下降，但從整體上看，20年來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)了10倍。

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